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2016成人高考工商管理毕业论文范文:我国上市公司管理层收购的研究(10)

湖南成人高考  2016-01-06 10:13:26

收购定价。2003年12月31日,“安徽水建”净资产为44813.89万元,每股净资产为3.73元,27.14%的国有股权价值为12162.49万元。因此,如果“安徽水利”管理层直接收购上市公司的国有股,将大大提高收购成本,而嘉禾投资有限公司实际支付给安徽省财政厅的价格为2946.07万元,比直接收购需要金额12162.49万元少支付了9216.42万元,管理层通过支付3117.98万元(2964.07万元收购资金+20名自然人出资171.91万元),就完全控制“安徽水利”3256.92万股国有法人股,相当于每股仅支付了0.95元,仅为其每股净资产3.73元的1/4。这明显违反了国资委的有关规定,国资委最近发布的《关于规范国有企业改制工作的意见》明确规定,上市公司国有股转让价格不仅不能低于每股净资产,而且还要参照上市公司盈利能力和市场表现合理定价。
融资安排。在“安徽水建”MBO案例中,管理层获得资金的渠道有三种:职工安置款、财政优惠款和管理层实际支付。以2003年6月30日为评估基准日,安徽省水利建筑工程总公司的净资产为9492.48万元,2003年12月29日,安徽省政府批准的安徽省水利建筑工程总公司的《改制方案》中,同意将共计5564.39万元职工安置金,从评估后的净资产中一次性扣除,并列入负债,由改制后的企业负责处置或支付。本来应该付给职工的改制补偿,成为了职工对管理层的借款,并被管理层用来MBO。在获取了这样一笔不用支付利息的巨额借款后,管理层顺利的解决了收购资金的58.6%。在扣除各项安置费用后,安徽省水利建筑工程总公司可供转让的净资产只剩下392809万元。根据安徽省2001年的相关文件规定;收购国有企业,一次性支付全部收购款的,可享受10%--30%的优惠。鉴于收购方一次性支付全部转让款,给予收购方25%的付现优惠条件,即优惠982.02万元,占收购资金的10.4%,而管理层实际支付转让款为2946.07万元,占收购资金的31%。

(四)、上市公司MBO运作关键因素分析

1、收购主体

管理层收购的主体一般是目标公司内部高级管理人员,但对于什么样的管理人员才有资格实施MBO收购,法律是有规定的。根据我国法律的有关规定,上市公司的股东只能是自然人、法人或者国家授权的特定机构或部门。因此,以收购主体最终能否成为被实施MBO的上市公司的股东为标准,MBO收购主体可以分为自然人型和法人型两类。

(1)、自然人型收购主体。管理人员作为自然人持股来行使对上市公司的实际控制权。自然人型收购主体必须符合MBO主体资格要求和法律约束。第一,在我国,上市公司MBO的收购者必须是原公司的员工,主要是原企业的高级管理人员,同时,收购的管理者不是我国法律法规禁止进行商业营利活动的自然人。第二,《股票发行与交易管理暂行条例》第46条规定:“任何个人不得持有上市公司千分之五以上的发行在外的普通股”,这实际上就是否定了管理者以自然人的身份成为实施MBO的上市公司的股东。第三,自然人型收购主体包括独资型和合伙企业型,虽然两者都不具有法人资格,但是在税法上它们和法人一样,也被视为纳税义务人。该两种企业的投资人从企业分配的利润同公司一样要双重纳税,即企业所得税和个人所得税。这必将制约自然人型收购主体的发展。

(2)、法人型收购主体。从上市公司MBO实践来看,收购主体均为法人型收购主体。《公司法》第12条规定:“公司可以向其他有限责任公司、股份有限公司投资,并以该出资额为限对所投资公司承担责任”,这一条款为设立公司型收购主体提供了法律依据。《公司法》将公司分为股份有限公司和有限责任公司两种类型。但设立股份公司须经国务院授权的部门或者省级人民政府批准,审批周期长,手续繁琐,法律约束多,从时间和成本的角度来考虑,以股份有限公司形式设立MBO收购主体并不可取。因而,上市公司MBO的收购主体必然是以有限责任公司的形式设立。然而,以有限责任公司作为MBO收购主体,也有其弊端:第一,根据《公司法》规定“公司向其他有限责任公司、股份有限公司投资的,除国务院规定的投资公司和控股公司外,所累计投资额不得超过本公司净资产的50%。”这一规定增加了上市公司管理层设立法人型收购主体实施MBO收购的成本。第二,股东法定人数的限制。《公司法》规定,除国有独资公司外,有限责任公司的股东人数应为2--50人。因此,上市公司管理层如果以一人名义或参与MBO的人员超过50人时,其法人主体的设立将受到此条款的限制。第三,上市公司管理层的股权收益将面临被双重征税的风险。此外,职工持股会作为上市公司管理层收购企业的一种形式,是目前的一种过渡性的收购主体。通过职工持股会的设立,有利于建立现代企业制度和完善企业的法人治理结构。国家工商总局《公司登记管理若干问题的规定》职工持股会或者其他类似的组织己办理社团法人登一记的,可以作为公司股东。

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